Ценные Бумаги России

Инвест-дайджест: реформа банкротства, реструктуризация СибАвтоТранса и выход Альфа Дон Транс из техдефолта Коллеги, обзор ключевых событий. Госдума готовит изменения в закон о банкротстве Главная идея — сместить акцент с ликвидации на финансовое оздоровление. Предлагается два механизма: 1. Судебная реструктуризация долгов — новая процедура, позволяющая компании восстановить платежеспособность вместо немедленного перехода к конкурсному производству. 2. Досудебная санация — компания договаривается с кредиторами до суда. Если план поддержат кредиторы с более 50% требований, соглашение может быть утверждено судом и распространено на остальных кредиторов. Ключевые нюансы: • Комплексная санация (обязательная для всех кредиторов) доступна только компаниям с активами от 1 млрд руб. — средний бизнес вне зоны. • Из санации полностью исключена налоговая задолженность. Если у компании большой долг перед бюджетом, план становится нежизнеспособным. • «Торги-качели» — смешанный механизм продажи активов, ускоряющий процесс. На первом этапе — только для активов свыше 1 млрд руб. Что это значит для инвесторов: у компаний появится больше шансов избежать ликвидации, у держателей облигаций — больше шансов получить выплаты через реструктуризацию. Но инструменты ориентированы на крупных заёмщиков. Для сегмента ВДО влияние ограничено. СибАвтоТранс: реструктуризация на фоне критического положения Компания готовит предложение о реструктуризации всех выпусков облигаций. Причина: резкое ухудшение финансового положения. Выручка снизилась примерно втрое, техника простаивает, денежный поток едва покрывает текущие расходы. В апреле 2026 — технический дефолт по 001P-03, затем полноценный дефолт. Условия реструктуризации: • Списание уже невыплаченных купонов • Заморозка выплат до июля 2027 • Возобновление купонов с 2027 года по ставке 12% • Погашение тела — с 2029 года • Полное завершение — к концу 2036 Риски для держателей: • Компания в глубоком кризисе: помимо падения выручки, огромные просроченные лизинговые платежи, в конце года — погашение банковского кредита • Счета компании приостановлены для взыскания налоговой задолженности • За последние полгода подано 27 исков, 18 из них — с апреля Риск банкротства становится практически неизбежным, если план реструктуризации не сработает. Наш взгляд: если держите облигации СибАвтоТранса, стоит задать вопрос — готовы ли к годам судебных разбирательств? В случае банкротства шансы на возврат вложений невысоки. Возможно, продажа бумаг на вторичке с гигантским дисконтом — более рациональный вариант, чем ожидание в процедуре банкротства. АЛЬФА ДОН ТРАНС: выход из техдефолта, но риски остаются Компания выбралась из технического дефолта по серии БО-01. 3 июля должен был состояться купонный платёж, но эмитент перечислил только часть суммы. 6 июля закрыл оставшуюся задолженность (2,5 млн руб.). Но фундаментальные проблемы никуда не делись: • По итогам 3 квартала — операционный убыток более 478 млн руб. • Чистый долг — 2,8 млрд руб. при отрицательном капитале • Доля краткосрочного долга — около 60% Компания балансирует на грани. Каждый следующий купонный платёж будет для неё испытанием на прочность. Наш взгляд: выход из техдефолта — позитивный сигнал, но не повод для спокойствия. Компания продолжает занимать, но фундаментальные проблемы сохраняются. Стоит задуматься, готовы ли держать бумаги, где каждый новый платёж — лотерея. Главные выводы По реформе банкротства: новые механизмы помогут крупным компаниям избежать ликвидации, но для ВДО влияние ограничено. По СибАвтоТрансу: реструктуризация на жёстких условиях. Критическое финансовое положение, налоговые проблемы, рост исков. Риск банкротства высок. По Альфа Дон Транс: выход из техдефолта, но фундаментальные проблемы никуда не делись. Каждый следующий платёж — под вопросом. ⚠️ Материал подготовлен на основе официальных сообщений. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #ЦенныеБумагиРоссии #новости #облигации #реформабанкротства #СибАвтоТранс #АльфаДонТранс

Адванстрак-002Р-01: 24,5% доходности — что скрывается за красивой цифрой? Коллеги, сегодня, 7 июля, размещается выпуск АДВАНСТРАК-002Р-01. Доходность — 24,5% годовых. На первый взгляд — щедрое предложение. Но за этой цифрой стоит целый ряд рисков, которые делают бумагу инструментом не для всех. Параметры выпуска • Срок: 5 лет, оферта через 2,5 года • Амортизация: по 5% с 41-го купона • Купон: 24,5% (доходность к погашению 26,83%) • Обеспечение: оферта «Система ГрузоВИГ» Целевой уровень: на вторичке торгуется выпуск 001Р-03 с доходностью 27,16% — новое размещение по номиналу неинтересно. Эмитент: молодая компания с агрессивной моделью роста «ЛК АдвансТрак» работает меньше двух лет. Специализация — лизинг грузовой техники для малого бизнеса. Входит в группу Truck Radar (экосистема для перевозчиков: лизинг, заказы, диспетчеризация, страхование). Плюсы модели: огромный и несытый рынок. Малому бизнесу постоянно нужно обновлять парк. Минусы: малый бизнес — самый чувствительный к любым изменениям: ставки на перевозки, топливо, запчасти, процентные ставки. Любой внешний шок бьёт по платёжеспособности клиентов. И компания не диверсифицирована — только грузовая техника. Финансы: красивые цифры, но с оговорками Выручка выросла в 13 раз — до 730 млн руб. Валовая рентабельность — 94%, операционная — 82,6%. Аномально высокие показатели для лизинга. Но это не эффективность бизнеса. Это особенность модели: основной поставщик даёт длительную беспроцентную рассрочку на технику. Компания почти не несёт процентных расходов по основной части обязательств. Покрытие процентов (ICR) выросло с 1,2х до 2,9х. Но в расчёте видны только проценты по облигациям и банковским кредитам — без учёта стоимости финансирования поставщиком. Реальная картина может быть хуже. Главное расхождение: чистая прибыль — 1,77 млрд руб., а операционный денежный поток — минус 627 млн руб. Компания показывает прибыль, но не генерирует деньги. Рост финансируется за счёт нового долга. Баланс: зависимость от одного контрагента • Кредиторская задолженность перед поставщиком: >3,9 млрд руб. — крупнейшая статья краткосрочных обязательств • Денежные средства: 136 млн руб. (~1% активов) • Коэффициенты ликвидности: упали с 0,54х до 0,37х Запаса собственной ликвидности нет. Качество портфеля: просрочка >90 дней — 2%, изъятая техника — 3% портфеля. Пока приемлемо. Но портфель очень молодой — выводы об устойчивости делать рано. Два главных риска Риск №1: поставщик. Основной контрагент даёт беспроцентную рассрочку. Если он пересмотрит условия, прибыльность и денежный поток рухнут даже при сохранении качества портфеля. Риск №2: отрасль. Рынок грузоперевозок под давлением: высокая ставка, перебои с топливом, затраты растут быстрее тарифов. Клиенты Адванстрака — малый бизнес — пострадают первыми. Просрочка у компании может вырасти быстрее, чем у диверсифицированных лизинговых компаний. Вывод Адванстрак — ставка на агрессивный рост молодой компании в чувствительном сегменте. Пока бизнес масштабируется, цифры выглядят хорошо. Но качество прибыли низкое (бухгалтерские эффекты), денежный поток отрицательный, зависимость от одного поставщика критическая, отраслевые риски высоки. Новый выпуск с купоном 24,5% — для агрессивных инвесторов. Но на вторичке есть выпуск с доходностью 27,16% — новое размещение по номиналу неинтересно. ⚠️ Материал подготовлен на основе данных эмитента. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #ЦенныеБумагиРоссии #новости #облигации #Адванстрак #лизинг #ВДО

ГДЕ ИСКАТЬ ОТЧЁТНОСТЬ ЭМИТЕНТОВ: ИНСТРУКЦИЯ ДЛЯ ТЕХ, КТО ХОЧЕТ ВИДЕТЬ РЕАЛЬНУЮ КАРТИНУ В обзорах выпусков с повышенным риском мы часто пишем: «внимательно следите за отчётностью эмитента». Это ключевое условие. Аналитик не сможет 24/7 держать руку на пульсе и дать сигнал, когда из позиции нужно выходить. Если вы сами разбираете отчётность, вы можете: · увидеть реальную картину бизнеса за цифрами · с учётом макрофона проанализировать долговую нагрузку и денежные потоки · заранее определить риски стресс-сценариев · выйти из актива до того, как ситуация станет неуправляемой Но где брать эту отчётность? 1. ОФИЦИАЛЬНЫЙ САЙТ КОМПАНИИ Самый очевидный источник. Раздел обычно называется «Инвесторам» или «Раскрытие информации». Пример качественного раскрытия — «Мать и дитя». На сайте можно найти: годовые отчёты в виде презентаций, пресс-релизы, запись конференц-звонков, операционные отчёты, финансовые отчёты по МСФО и свод показателей. Компания максимально открыта инвесторам. В сегменте ВДО картина обратная: только отчёты по РСБУ, без МСФО, без операционной аналитики, без регулярной квартальной отчётности. 2. СЕРВИС РАСКРЫТИЯ КОРПОРАТИВНОЙ ИНФОРМАЦИИ — E-DISCLOSURE.RU Это официальный ресурс, где публикуются все существенные факты деятельности эмитентов. Как искать: 1. Зайдите на сайт 2. Выберите «Поиск по компаниям» 3. Введите название компании (лучше ИНН — его можно найти на сайтах-агрегаторах или на сайте Мосбиржи) 4. Перейдите на страницу компании На странице — основная информация: адрес, сайт, руководитель. Пролистайте вниз — увидите все сообщения компании в хронологическом порядке. Чтобы найти отчётность, откройте вкладку «Отчётность эмитента» и выберите нужный период. Важный принцип: оценивайте компанию по консолидированной отчётности по МСФО. Она показывает финансовые результаты группы целиком, а не отдельных юридических лиц. Для холдингов это принципиально: долг и денежные потоки могут быть «размазаны» между разными юрлицами. Без МСФО легко ошибиться. Также полезно заглянуть в разделы: · «Годовой отчёт» — там часто есть развёрнутая операционная информация (у Ростелекома, например, это красивая презентация) · «Отчёт эмитента» — структура управления, методика расчёта показателей (например, EBITDA), контрагенты, использование средств от ESG-размещений · «Документация» — эмиссионные документы по конкретному выпуску (ориентируйтесь по регистрационному номеру, его можно найти на сайтах-агрегаторах или на сайте Мосбиржи) 3. ЕСЛИ ОТЧЁТНОСТИ НЕТ НИ НА САЙТЕ, НИ НА E-DISCLOSURE.RU Бывает и такое. Тогда проверяйте сервис ФНС «Прозрачный бизнес». Как искать: 1. Введите в строку поиска наименование компании (лучше ИНН) 2. Кликните на окошко организации и перейдите на её страницу 3. Откройте вкладку «Суммы доходов и расходов по данным бухгалтерской отчётности» 4. Нажмите на голубое окошко, чтобы перейти в ГИР БО (Государственный информационный ресурс бухгалтерской отчётности) Здесь можно найти годовую отчётность по РСБУ — этого маловато, но лучше, чем ничего. На сайте уже есть данные из бухгалтерского баланса, отчёта о финансовых результатах, отчёта о движении денежных средств, об изменении капитала. Можно работать со сведениями на сайте, скачать их таблицей или скачать сам отчёт по оранжевой ссылке. Аудиторское заключение или пояснения к отчёту, если они представлены, скачиваются отдельно. ИТОГ: КАК НЕ ЗАПУТАТЬСЯ Официальный сайт e-disclosure.ru «Прозрачный бизнес» ГИР БО. Это цепочка, по которой можно найти отчётность практически любой компании. Вопрос только в том, насколько качественной будет эта отчётность. Для надёжных эмитентов — МСФО, презентации, конференц-звонки. Для ВДО — часто только РСБУ, и то не всегда. Поэтому, когда я говорю «следите за отчётностью», я имею в виду: смотрите, что публикует компания. И делайте выводы не только из цифр, но и из качества раскрытия. Это тоже сигнал. не является инвестиционной рекомендацией.